Tokenomics

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Los tokenomics son vitales a la hora de tomar decisiones de inversión en nuevos proyectos o en proyectos existentes que “parece que están a buen precio” pero si algo nos ha enseñado la debacle de Luna, es que una moneda puede hacer un -90% y luego volver a hacerse un -90% y por si parece que ha acabado, volver a hacerse otro -90%.

Los tokenomics, token economics o economía del token de una criptomoneda o protocolo describen la distribución y asignación de tokens que van a existir de la moneda a lo largo del tiempo; además de describir la utilidad que pueda tener el token. Para entender los conceptos clave a tener en cuenta necesitaremos unas definiciones antes:

Circulating supply: la cantidad de tokens que están en circulación y que pueden ser operados por el público sin restricción. El equivalente en el mundo de las acciones a aquellas que pueden ser operadas por todo el mundo descontando las que están en propiedad de insiders o del gobierno.
Total supply: el número de tokens que existen en la blockchain incluyendo aquellos que no están en circulación. Por ejemplo, aquellos que se reservan como incentivos para liquidity mining existen desde el inicio en la blockchain pero no se distribuyen todos de golpe o los que están bloqueados para el equipo o inversores seed. No incluye los tokens que han sido quemados.
Maximum supply: el número máximo de tokens que están programados por el código del protocolo que pueda existir en toda la existencia del proyecto. Por ejemplo, solo existirá un máximo de 21M de Bitcoins en toda la historia.
Market cap(italization): es el producto del precio por moneda y la cantidad de monedas circulantes del proyecto. Por ejemplo, la capitalización de mercado de Bitcoin a $29.007 con 19.051.787 BTC en circulación es de ~$552,634B.
Fully Diluted Valuation (FDV) : producto del precio por moneda y el max supply, es decir, el market cap en el caso de que estuvieran en circulación todas las monedas que existen. En el caso de Bitcoin, a $29.007 y un máximo de 21M sería equivalente a ~$609,14B.
Total Value Locked (TVL): cuando hablamos de un protocolo DeFi o de una red Layer 1 o 2, es el valor de los activos depositados en ellos. Por ejemplo, en AAVE, el colateral depositado para pedir un préstamo como USDC o ETH, cuenta como TVL del protocolo y actualmente es del orden de $8,49B. Se puede ver el ranking de protocolos por TVL aquí.

Por otro lado, algunos de los métodos más conocidos de fundraising que utilizan nuevos proyectos:

Seed: el proyecto vende parte del supply a precios muy competitivos para recaudar fondos en una etapa muy temprana del proyecto con el objetivo de empezar el desarrollo del producto.
Private Sale: similar al seed, aunque suele ser con el objetivo de expandir las operaciones o ampliar el equipo y aumentar la escala o velocidad con la que funciona el negocio. También obtienen tokens del proyecto a precios competitivos, pero no tanto como los seed.
ICO (Initial Coin Offering): el proyecto destina parte del supply a recaudar fondos vendiendo ese porcentaje de tokens a un precio competitivo frente al precio inicia que será listado en exchanges.
IDO (Initial DEX Offering): se trata de venta de tokens por crowdfunding en plataformas descentalizadas como Uniswap, Sushiswap o PancakeSwap. En las IDO, todo el mundo (retail o instituciones) puede participar y se reparten equitativamente los tokens entre la cantidad recaudada por los inversores. El precio no tiene por qué ofrecer ningún tipo de ventaja.
IEO (Initial Exchange Offering): similar a las IDO, pero en exchanges centralizados (Binance, FTX…).

¿Cómo nos ayuda todo esto a nosotros?

Tenemos que conocer el periodo durante el que los tokens van a estar bloqueados y estar atentos a los momentos en los que estos se “liberan” y entran a formar parte del circulante. En la mayoría de ocasiones, los proyectos (decentes) incluirán este tipo de información en el whitepaper, donde se puede ver la distribución de los tokens. Veamos un ejemplo del token allocation de Oxygen Protocol ($OXY) para aprender a leer este tipo de información.

Vemos que, del máximo de los 10 mil millones de tokens que van a existir, en el momento de lanzamiento del protocolo solo va a haber un total del 12% de los mismos. Aún más, circulante inicial realmente solo hay un 2%(IEO) pues el 8,5% relativos a desarrollo del producto y el 1,5% dedicados a incentivos no están disponibles en ningún exchange para que los inversores puedan adquirirlos. Por no mencionar, el ~30% reservado para el equipo, la venta privada y consejeros/advisors.

Los incentivos se desbloquearán con el paso del tiempo, en una temporalidad determinada por el equipo, y en este caso, leyendo el whitepaper indican que cualquiera de las categorías bloqueadas no se podrán usar durante 1 año hasta Diciembre de 2021 y a partir de ahí habrán “desbloqueos” anuales durante 5 años. Estos son los tipos de eventos a los que estar atentos para oportunidades (o no) de compra, aunque pueden no ser determinantes para el futuro del token y su posible (o no) apreciación. Podemos ver abajo cómo estos eventos incrementan las ventas, al menos en el corto plazo. (Vemos ese incremento monumental, relativo a meses anteriores, en el volumen justo en Diciembre de 2021).

Sabemos, aunque no lo indica en el whitepaper, y muchos otros proyectos tampoco lo indican, que el precio de venta de la venta privada fue de $0.03 con un ticket mínimo de $50K. Este tipo de precios competitivos son muy atractivos para grandes inversores que hacen apuestas a largo plazo y tienen convicción por el proyecto. En este caso, el precio actual de $OXY es ~$0,08, así que se encuentra relativamente cerca del punto de entrada de los inversores privados. ¿Será una buena inversión a pesar de todo sabiendo que tienen sus tokens bloqueados 6 años? Nadie lo sabe, pero evidentemente, un proyecto que en 1 año ha bajado un -96% y está a -98% de su máximo histórico, no lo ha sido para aquellos que no pudieron acceder a la venta privada. Recordamos que estos análisis no constituyen recomendaciones de inversión de ningún tipo.

Tokens que desde el inicio están en Down Only y aún así sus FDV siguen siendo astronómicos. Que tenga sentido o no esas valoraciones no es algo a discutir aquí (aunque sí a tener en cuenta), pero hay que entenderlo como que conforme se liberen los tokens de inversores privados, equipo, etc… en la mayoría de ocasiones, el inversor retail, será su exit liquidity. ¿Qué se puede esperar de tokens como SRM? -92% desde máximos, FDV de $10.000M, capitalización de $336,5M, circulante de 330M de tokens y max supply 10B solo significa una cosa, y es presión de venta altísima por parte de seed, equipo, etc… y aún así, el token se encuentra varios múltiplos por encima de su precio de IEO, y aún más del de la venta privada. Así que mientras el inversor medio está en pérdidas, el privado está en profit varias veces su inversión inicial, deseando que se vayan desbloqueando sus tokens para recuperar su inversión. Y lo que nos tenemos que preguntar es, si una vez estén todos los tokens en circulación el proyecto está valorado en $10B, pero ahora solo vale $330M, ¿hay demanda para absorber $9.700M?

Analizaremos ahora un proyecto que se hizo viral en crypto twitter para demostrar cómo de cuidadosos tenemos que ser al decidir en qué proyectos invertir, pues puede que los incentivos de los participantes no se alineen con nuestra tesis de inversión. Veamos qué pasó con $KASTA.

Gráfica del valor de $KASTA desde su listado en Enero 2022

El ATH (máximo histórico) fue el mismo día de trading ($1.14 - 5/01) y el ATL (mínimo histórico) hace 20 días ($0.077 - 16/05). Veamos la token allocation para entender cómo es posible que desde su concepción esté en caída libre.

Token allocation o asignación del supply de Kasta.

Parece un poco confuso, pero agrupando:

Inversores privados (18%)

Seed
Private

Equipo/Empresa (71.5%)

Team
Advisors
Ecosystem referrals
Development
Marketing
Operations
General Reserve
Rewards

Ofertas públicas (2.5%)

TGE (IEO en Bybit)

Market makers (8%)

Exchanges & liquidity

Así ya conocemos quién tiene los tokens, y ahora tenemos que descubrir cuál es su coste (precio de entrada), el periodo que están forzados a tenerlo bloqueados (en inglés cliff period) y cuando se desbloquean (vesting period). De la página del proyecto:

Vesting periods & frequencies de los participantes de Kasta.

Puede parecer algo confuso también, pero en resumen:

Inversores privados (18% del max supply) - se desbloquea gradualmente durante 1,5 a 2 años, empezando entre 1 y 2 meses después del listado en exchange (IEO).

Equipo/empresa (71,5% del supply) - se desbloquea gradualmente entre 2-5 años (media 4 años), empezando a desbloquearse entre 1 día y 6 meses después de la IEO. El vesting varía bastante dependiendo de si se trata de operaciones, que empiezan a desbloquearse al día siguiente del listing durante dos años, pero por ejemplo, marketing empieza al mes y dura 4 años.

Market makers (8% supply) - disponible al instante.

Retail (2,5% supply) - disponible al instante.

Es decir,, un supply que empieza a desbloquearse bastante rápido, con específicamente los de los inversores privados desbloqueándose a diario durante menos de 2 años. Y, ¿a qué precio entraron estos inversores?

Precio de entrada para seed y venta privada

Obviamente, los tokens del equipo tienen coste 0, y los de los market makers también, pero estos últimos no se suelen vender en el mercado. El precio (coste) de los compradores retail es difícil de calcular, pero si nos fijamos en el primer día, es probablemente cercano a $1. Entonces, ¿por qué sólo baja el precio?

En el día 1, había 37M de Kasta en el mercado, con coste medio $1. 6 meses después había aproximadamente 200M de tokens, precio medio cercano a $0.02.

Si nos fijamos un poco, durante el primer día solo había tokens de la IEO (2,5%) y los inversores retail fueron los únicos participantes, porque literalmente el resto de los tokens seguían bloqueados. Para el día 45, ya había dos participantes nuevos; los inversores privados de precio medio $0,02, ya tienen tokens que llevarían unas dos semanas desbloqueándose y las del equipo de operaciones (coste $0) llevan 44 días de unlocks.

Así, el mercado ha introducido dos nuevos vendedores:

Los inversores privados, que ya se han hecho un x50, y con vender los tokens desbloqueados durante 2 semanas, recuperan su inversión inicial.
Los tokens para las operaciones del equipo, que pueden vender día a día desde el segundo día de listado.

Sin embargo, no hay nuevos compradores. Los interesados en el proyecto, estaban listos para comprar desde el día 1, y cualquier otro que se esperara se vería desincentivado por una acción del precio bajista tan agresiva, además, sin haber lanzado el producto todavía, no existe ningún tipo de demanda natural. Aún más, esta falta de producto incentiva que los inversores privados vendan sus tokens conforme se liberan. $10.000 invertidos, tras solo 6 semanas, ya se habían convertido en $500K, y vendiendo $100K de su Kasta, les asegura un x10 en 6 semanas (nada mal) y seguir con el 80% restante invertido. De hecho, si todos los inversores privados vendieran únicamente un 20% de sus tokens, el porcentaje del supply que estarían vendiendo sería 1,5x más grande que la cantidad disponible en la IEO. Incluso estando a -70% del ATH, los inversores seed siguen en 15x-20x de su punto de entrada y los tokens del equipo siempre están ahí para vender.

Existe la opción de que el equipo piense que vender el 5-10% del equity que tienen es buena idea para garantizar que tienen financiación durante un bear market - crypto winter, y es posible que esta sea la mejor decisión a largo plazo para el proyecto, pero en el corto plazo afectaría mucho al precio del token y que no exista una cliff lo suficientemente larga facilita que puedan hacerlo.

En conclusión, este patrón de incentivos es la razón por la que algunos “influencers” o KOLs (Key Opinion Leaders) suelen promocionar o revelar qué monedas están en su portfolio sin comentar que han accedido a ellas con ventajas en el precio (seed/private sale) frente al que pueden acceder los inversores retail, y por ello debemos hacer un trabajo muy cuidadoso para diferenciar tokenomics sostenibles de ponzinomics y descubrir cuáles son los incentivos reales detrás de cada participante en el proyecto.